我們預(yù)計(jì)2020年竣工好轉(zhuǎn)趨勢(shì)仍然會(huì)延續(xù)，精裝房占比提升和存量更新是影響家裝建材行業(yè)格局的兩大趨勢(shì)，消費(fèi)建材中期竣工相關(guān)B端需求高景氣，長(zhǎng)期存量需求逐步釋放，利好零售渠道和工程經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)健全、定價(jià)權(quán)強(qiáng)的品牌建材企業(yè)。平板玻璃是竣工改善的直接受益品種，光伏玻璃受益于下游高增長(zhǎng)景氣度有望回升。受益于基建投資的復(fù)蘇和房地產(chǎn)投資的韌性，預(yù)計(jì)2020年全國(guó)水泥需求或增長(zhǎng)2.5%，重點(diǎn)關(guān)注第一季度盈利的兌現(xiàn)。玻纖2019、2020年供給壓力減弱，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)供需再平衡。

　　2019年1-6月，全國(guó)新開(kāi)盤(pán)精裝修、全裝修商品住宅129.7萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)17.3%，而同期30個(gè)大中城市商品房交易套數(shù)為79.6萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)10.6%。根據(jù)建筑業(yè)“十三五”規(guī)劃要求，到2020年新裝修成品住宅面積占新建建筑面積要達(dá)到30%，而2018年該比例為27.5%，因此我們預(yù)計(jì)精裝修滲透率提升趨勢(shì)仍將延續(xù)。

　　需求端，中期竣工相關(guān)B端需求高景氣，長(zhǎng)期存量需求逐步釋放，驅(qū)動(dòng)因素有老舊小區(qū)改造、二手房交易額占比提升等。下游地產(chǎn)集中度提升+精裝滲透率提升驅(qū)動(dòng)品牌、服務(wù)、資金優(yōu)勢(shì)突出的B端建材企業(yè)市占率快速提升，存量需求正在加速釋放，小B渠道（工程經(jīng)銷(xiāo)商+家裝公司等）重要性提升，長(zhǎng)期依然看好零售渠道和工程經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)健全、定價(jià)權(quán)強(qiáng)的品牌建材企業(yè)?？⒐は嚓P(guān)板塊2019年第三季度以來(lái)超額收益明顯增加，2020年考慮到竣工需求復(fù)蘇，推薦蒙娜麗莎亞士創(chuàng)能北新建材三棵樹(shù)東方雨虹，關(guān)注偉星新材兔寶寶堅(jiān)朗五金。

　　2019年6月房屋竣工面積增速觸底反彈，帶動(dòng)玻璃需求提升，平板玻璃均價(jià)創(chuàng)近四年次高；結(jié)構(gòu)上華北玻璃均價(jià)由于沙河產(chǎn)能過(guò)剩情況緩解，已創(chuàng)近四年新高，平板玻璃是竣工改善的直接受益品種，推薦旗濱集團(tuán)。光伏玻璃受益于下游高增長(zhǎng)（光伏裝機(jī)規(guī)模2020年有望達(dá)到150Gw）和雙玻滲透率提升（2020年提升至30%），需求高增長(zhǎng)，新建產(chǎn)線主要來(lái)自信義光能和福萊特，我們預(yù)計(jì)2020、2021供給增速預(yù)計(jì)15%、15%，供給缺口分別為117、242萬(wàn)噸，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)上行，關(guān)注福萊特。

　　需求端，我們預(yù)計(jì)2020年全國(guó)水泥需求或增長(zhǎng)2.5%，動(dòng)力主要來(lái)自基建投資的復(fù)蘇和房地產(chǎn)投資的韌性，重點(diǎn)看好華東和華南區(qū)域，主要有望受益投資需求釋放、較高的熟料產(chǎn)能利用率以及優(yōu)良的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)（前五企業(yè)市場(chǎng)份額高）。供給端，根據(jù)卓創(chuàng)資訊的不完全統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)擬新增熟料產(chǎn)線萬(wàn)噸，約是最近四年年均新增產(chǎn)能的2倍。2020年全國(guó)預(yù)計(jì)有五條萬(wàn)噸線投產(chǎn)，其中除粵東塔牌集團(tuán)萬(wàn)噸線二期為新建項(xiàng)目外，湖北黃石華新水泥、陜西銅川堯柏水泥、湖南韶峰南方水泥、江蘇宜城南方水泥的萬(wàn)噸線項(xiàng)目均為置換項(xiàng)目，因此對(duì)本地產(chǎn)能的邊際影響更為可控。受19年第四季度水泥旺季漲價(jià)超預(yù)期影響，當(dāng)前處于2002年以來(lái)第五輪行業(yè)高景氣階段，我們預(yù)計(jì)估值仍有抬升空間，建議重點(diǎn)關(guān)注第一季度盈利的兌現(xiàn)，推薦海螺水泥、塔牌集團(tuán)，關(guān)注冀東水泥。

　　供給端：預(yù)計(jì)2019、20年全球玻纖新增產(chǎn)能16.9、23萬(wàn)噸，供給壓力顯著減弱。需求端：各領(lǐng)域看，20年風(fēng)電、電子高景氣，建筑、交通、工業(yè)景氣回升，預(yù)計(jì)全球2019、20年新增玻纖需求合計(jì)約90萬(wàn)噸，2020行業(yè)將進(jìn)入供需再平衡。2019年11月部分企業(yè)部分產(chǎn)品提價(jià)，預(yù)計(jì)18年第四季度開(kāi)始的新一輪下行周期有望于2020年結(jié)束，推薦估值低位的中國(guó)巨石長(zhǎng)海股份。

　　B端受益精裝比例提升，行業(yè)保持高成長(zhǎng)，公司B 端核心競(jìng)爭(zhēng)力在于客戶基礎(chǔ)、品牌、服務(wù)；C端品牌和渠道兼?zhèn)?，具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)，C端市占率及毛利率緩慢提升；今年地產(chǎn)戰(zhàn)略合作數(shù)目明顯增加，根據(jù)公司規(guī)劃，藤縣基地四條產(chǎn)線將于明年年初正式投產(chǎn)，增加自有產(chǎn)能約50%，預(yù)計(jì)B端放量將主要體現(xiàn)在2020年。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為4.2、5.7、7.0億元，對(duì)應(yīng)16.6、12.4、10.0x 19、20、21eP/E。

　　全球玻纖龍頭，成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)實(shí)力顯著。中長(zhǎng)期看好巨石的生產(chǎn)基地全球布局及產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，后期隨著智能生產(chǎn)基地完善及2021 年新一輪冷修周期開(kāi)始，成本有望進(jìn)一步下降。“兩材”合并有望解決巨石與泰玻的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，進(jìn)一步提升全球定價(jià)權(quán)，預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為19.7、20.8、24.6億元，對(duì)應(yīng)17.0、16.1、13.6x 19、20、21eP/E。