底線思維出發(fā)，關(guān)注資產(chǎn)價值。在全球經(jīng)濟壓力降速的背景下，我們面臨的外部環(huán)境仍存有較大不確定性。同時國內(nèi)面臨“新舊動能轉(zhuǎn)換”工作的迫切性，疊加當(dāng)前不穩(wěn)定的外部環(huán)境，發(fā)揮傳統(tǒng)動能的造血作用可以說是無法避免的手段。但是投資邊際效用遞減，展望明年我們并不對需求總量過分樂觀，但也不過分悲觀。

　　而隨著悲觀預(yù)期的逐漸被市場消化，較多優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)進入從資產(chǎn)角度看具備較高安全邊際的區(qū)間。我們建議關(guān)注價值屬性持續(xù)增強的水泥龍頭企業(yè)（海螺水泥600585)、華新水泥600801)）,需求高位韌性或超市場預(yù)期，海螺股息率具備較高吸引力；玻璃明年具備供需關(guān)系好轉(zhuǎn)的可能（地產(chǎn)竣工回補、延遲冷修產(chǎn)線被動冷修），但是仍然需要觀察（旗濱當(dāng)前的股息率為8%，已具備一定的安全邊際）；而成長板塊如玻纖（中國巨石600176)、中材科技002080)、長海股份300196)）、石英玻璃（菲利華300395)上周定增預(yù)案落地，擴產(chǎn)高性能石英玻璃產(chǎn)能及復(fù)合材料，有望明顯增強公司競爭力和業(yè)績）等的整體長邏輯仍然是比較通順的，部分股價出現(xiàn)明顯回調(diào)甚至接近凈資產(chǎn)水平，當(dāng)前是中長期的配置的較好介入時機，玻纖可能出現(xiàn)向上的景氣拐點在2019年2季度前后；處于地產(chǎn)鏈條后周期的企業(yè)展望明年存在一定基本面上的壓力，但是長期集中度提升的趨勢不改，積極尋找資產(chǎn)與價格能夠較好匹配的時點。

　　然而展望明年，市場普遍擔(dān)憂的問題很明顯，地產(chǎn)需求趨于降溫，明年水泥需求是否會出現(xiàn)明顯的下滑導(dǎo)致業(yè)績?nèi)狈χ?。雖然從當(dāng)前的投資、新開工、施工數(shù)據(jù)而言，整體需求仍然具備較強韌性，我們認(rèn)為今年四季度到明年上半年，整體水泥行業(yè)的盈利在高位維持穩(wěn)定的確定性仍然很高。但是不得不承認(rèn)的是，經(jīng)濟降速壓力開始明顯體現(xiàn)，短期市場對需求的擔(dān)憂在政策未見明顯放松的基礎(chǔ)上，較難得到扭轉(zhuǎn)，對估值的壓制會比較明顯。因而近期水泥股雖然業(yè)績普遍超預(yù)期但是股價卻出現(xiàn)下跌，主要是短期獲利資金（今年以來超額收益非常明顯）基于明年的不確定性，選擇獲利了結(jié)。同時若下游需求持續(xù)走弱，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈條利潤分割的模式是否能得以維持同樣值得思考。