【水泥建材板塊繼續(xù)走強 這些股票依然值得關注(名單)】消息面上，部分省份2017年重大投資項目的密集出爐是引起水泥建材板塊上漲的重要原因之一。在目前水泥建材板塊已經漲幅不小的情況下，哪些個股依然值得關注呢？(證券時報網)

　　同時，據中國水泥協(xié)會統(tǒng)計，全國月度P.O42.5散裝水泥價格從2016年年初的244元/噸漲至337元/噸，水泥企業(yè)的銷售利潤率得到提升，隨之而來的是公司業(yè)績的改善，大部分A股市場水泥企業(yè)實現扭虧為盈。

　　今年以來，水泥板塊的強勢爆發(fā)備受市場關注，行業(yè)龍頭海螺水泥年內漲幅超20%，天山股份8個交易日內六漲停，年內漲幅超80%，成為市場新妖股。水泥股集體爆發(fā)并非空穴來風，筆者認為，從基本面的角度來看，在水泥鋼鐵煤炭三大過剩產能行業(yè)中，水泥行業(yè)的基本面情況最好，供給側改革的效果可能更為明顯。之所以這樣說，主要是由于相較鋼鐵、煤炭，水泥行業(yè)具有一定的區(qū)域壟斷特征。

　　目前大多數水泥廠仍采用陸路運輸的方式進行配送，由于水泥每單位體積的價格相對較低，因此一家水泥廠的銷售半徑基本上被限定在了方圓200公里左右。如果超出這一地理范圍，則任何低成本生產廠商的成本優(yōu)勢會被增加的運費所抵消。由于這一特點，通過整合區(qū)域產能，部分水泥生產商可以利用在細分銷售區(qū)域的產能優(yōu)勢，進行適當壟斷定價，以獲得相對較高的利潤。從消費數據來看，2011至2013年我國水泥累計用量66億噸，已經超過了美國整個20世紀45億噸的耗用量。從人均數據來看，我國早在2011年人均消耗量就達到1500kg，遠超美日歐各國的峰值耗用量。相較發(fā)達國家，目前我國城鎮(zhèn)化率還是比較低的，未來仍有一定潛力，這也是我國水泥消費量維持高位的一個主要原因。

　　但形勢比人強，近年來與水泥銷量高度相關的固定資產投資增速趨勢性下行，雖然部分水泥企業(yè)在區(qū)域內進行了價格管控，但行業(yè)整體利潤絕對值仍呈下滑趨勢(見表1)。展望未來，筆者認為，隨著固定資產投資增速的趨勢性下行，雖然有PPP等利好政策支持，但水泥板塊在經歷一輪井噴行情后可能難有大的、趨勢性的機會，未來水泥行業(yè)的投資策略更多的是精選個股。

　　提到精選個股，便不得不提行業(yè)龍頭海螺水泥。來看以下兩組數據：根據公司年報，2005年公司水泥產量0.56億噸、利潤總額8.61億元、行業(yè)產量10.6億噸；2015年公司產量2.24億噸、利潤總額100億元(含部分一次性收益)、行業(yè)產量23.48億噸。據此測算，11年間公司產量增長400%，利潤總額增長了1161%。市場占有率從5.28%增長到9.5%。可以說，在過去11年，公司依靠著成本優(yōu)勢、精細化管理、區(qū)域市場價格控制等手段，同時不斷地通過自建或收購的方式擴張產能，在規(guī)模擴張的同時實現了更快的利潤增長，是一只名副其實的成長股。筆者認為，這也是公司港股長期溢價于A股的原因之一。如果從省心的角度來看，想投資水泥行業(yè)，在合適的價位買入海螺水泥是一個不錯的選擇。

　　海螺水泥雖好，但由于前文所述行業(yè)整體產能的過剩及未來可能面臨的低增速，公司仍不是一家可以在任何價位都能放心買入的標的。自2009年大規(guī)模刺激政策推行后，行業(yè)格局已經發(fā)生了變化，如果以2010年為起點，觀察2010~2015年這段期間，公司累計創(chuàng)造歸母公司凈利潤536億元、6年間累計分紅118億元，即公司留存了418億元利潤，2010年末公司市值約為1040億元，1040+418=1458億元。截至目前，公司股價在經過近期大漲后公司市值約為1100億元。也就是說6年來，公司每留存1元并未等比例地創(chuàng)造出大于1元的市值，并不符合巴菲特關于價值投資的“1美元前提”。這也是為什么筆者覺得，要在合適的價位買入海螺水泥才是一個不錯的選擇。

　　如何評估公司的價值？筆者始終認為，要以做實業(yè)的角度去買賣股票。對于水泥這種沒有技術壁壘的周期性行業(yè)公司，可以引入重置價值進行評估，即以實業(yè)的角度研究再造一個公司需要花多少錢？根據海螺水泥2015年年報，公司總熟料產能2.29億噸。公司披露的在建生產線噸/日熟料線MW余熱發(fā)電”的生產線噸/日熟料生產線億計算，按照一年實際生產330天計算，則噸產能造價約為471元，則據此測算，公司2.29億噸產能的造價約為1078億元。2015年末公司負債總額318億元，則產能價值1078億-總負債318億即可得出股權重置價值約為760億元。按照53億的總股本計算，每股價值約為14.34元。

　　當然，筆者并非水泥業(yè)內人士，估值過程也未必嚴謹，同時價值投資永遠做不到精確的估算，只能做到模糊的正確。對上述價格進行市場實踐，可以發(fā)現，近幾年，公司股價曾經幾次跌破14.34元，但基本上很快就會迎來一波上漲。從目前的價格來看，20.41元的價格較重置成本高約42%，估值只是回到了近年均值附近，雖然遠未達到高估的程度，但安全邊際不高。

　　進一步判斷行業(yè)估值，對于周期性行業(yè)，由于收益波動較大，因此使用PE估值效果不好，宜采用PB估值法。筆者統(tǒng)計了由20只滬深兩市水泥制造企業(yè)組成的申萬水泥制造行業(yè)指數2014年1月1日至2017年2月16日的PB數據，期間共760個交易日，行業(yè)指數PB波動范圍在1.14~2.66之間，中位數為1.45(見表2).

　　截至2017年2月16日，該指數PB1.73，可以看到該指數在過去3年多時間估值高于1.7的交易日為151天，占比19.87%，因此水泥行業(yè)當前的估值也不便宜了。水泥股未來的漲跌更多的要依靠市場情緒，短線交易者可以繼續(xù)捕捉情緒的波動，但對于水泥行業(yè)或海螺水泥來說，謹慎的中長線投資者不必追逐一時熱點，可以選擇耐心的等待中長線買入機會。