同時，一來，裝飾建材行業(yè)目前雖然還在基本面左側(cè)，隨著地產(chǎn)周期性風險釋放，但是2019年將迎來中期布局機會，下行周期找底，房地產(chǎn)銷售面積增速是最重要的觀察指標，房地產(chǎn)銷售增速2019年二季度大概率能見底，2019年行業(yè)蓄勢待發(fā)。二來，基建投資目前處于歷史底部，經(jīng)濟下行期，基建都是穩(wěn)增長抓手，重點關(guān)注未來基建改善力度。三來，自下而上來看，行業(yè)存在細分領(lǐng)域(“特種玻璃”行業(yè))的結(jié)構(gòu)性機會。

　　具體到投資策略上，往后半年，一是重點看好藥用玻璃的龍頭公司，玻璃纖維的第一梯隊公司以及石英玻璃龍頭公司；二是雖然房地產(chǎn)目前處于下行周期，但是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)龍頭公司中長期核心競爭力持續(xù)加強、估值已提前反映悲觀預(yù)期，目前具備性價比，主要上市公司估值已接近歷史底部區(qū)域，且分紅收益率較高；三是重點關(guān)注基建改善力度和西北水泥公司；四是等待優(yōu)質(zhì)裝飾建材公司中期布局機會。

　　水泥玻璃行業(yè)本輪景氣周期的起點是 2016年一季度，過去3年以來無論是價格上漲彈性和景氣持續(xù)時間都超出預(yù)期，主要來自需求景氣時間超預(yù)期(房地產(chǎn)周期變化帶來)和供給側(cè)持續(xù)收縮(水泥好于玻璃)；展望2019年，供需邊際都將發(fā)生變化，將開啟轉(zhuǎn)折點，不過預(yù)計下行斜率有限。

　　對于水泥行業(yè)而言，首先從新增產(chǎn)能來看，38號文件2017年9月到期后被替換為產(chǎn)能等量置換、產(chǎn)能減量置換。從空間來看，由于不同地區(qū)產(chǎn)能開工率不一樣，企業(yè)有訴求把產(chǎn)能從低開工率的地區(qū)轉(zhuǎn)移到高開工率的地區(qū)，導(dǎo)致實際供給增加。

　　如果缺少宏觀調(diào)控，異地產(chǎn)能置換可能會影響流入省份的供需格局，加劇當?shù)禺a(chǎn)能過剩。另外如果將一些產(chǎn)能利用率較低的“僵尸產(chǎn)能”強行置換，不但背離等量、減量置換要求，還會導(dǎo)致產(chǎn)能增長。從實際執(zhí)行情況來看，置換效果有待商榷。

　　而自工信部關(guān)于《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》于2017年12月31日出臺以來，水泥行業(yè)產(chǎn)能置換項目確實掀起一股熱潮；根據(jù)我們對最近產(chǎn)能置換的不完全統(tǒng)計，27條預(yù)計近年投產(chǎn)的置換產(chǎn)線噸及以下的小型生產(chǎn)線，其中部分產(chǎn)線年以上，其中也不乏異地產(chǎn)能置換。

　　當然產(chǎn)能置換這一問題也開始得到業(yè)內(nèi)廣泛重視，近日，工信部發(fā)布了關(guān)于《產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移指導(dǎo)目錄(2018年本)》(征求意見稿)的公示，其中有13個省涉及了水泥業(yè)的調(diào)整。北京、河北、山東、海南、廣西、重慶、四川不再承接水泥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，上海市將逐步引導(dǎo)和退出水泥產(chǎn)業(yè)。浙江、貴州、江蘇、湖北部分范圍不再承接水泥或逐步退出水泥產(chǎn)業(yè)。后續(xù)隨著業(yè)內(nèi)逐步規(guī)范控制，完善政策制度，產(chǎn)能置換的“明降暗升”或?qū)⒌玫揭种啤?/p>

　　其次，從存量產(chǎn)能停產(chǎn)情況來看，本輪以供給側(cè)改革為背景的水泥“去產(chǎn)量”中期來看仍具備持續(xù)性；雖然2018年開始對之前的環(huán)保“一刀切”糾偏，首提差異化錯峰下，水泥錯峰停限產(chǎn)邊際或有放松，但幅度有限；水泥的錯峰停產(chǎn)獨具內(nèi)涵，本質(zhì)上是協(xié)同行為，且作為額外外部約束的政策方面也分為兩個層面：一個是每年發(fā)布的大氣治理攻堅方案，一個是順應(yīng)供給側(cè)改革、以化解產(chǎn)能過剩為核心的專門針對水泥發(fā)布的北方十五省冬季常態(tài)化錯峰通知；后者的時間范圍為2016-2020年，對北方十五省的錯峰停產(chǎn)具備中期約束。

　　當然值得注意的是，本輪南北盈利分化加劇的形勢下，可能會加大北方水泥向南方地區(qū)的輸入壓力，從歷史上來看，長三角和北方地區(qū)的價差和北方地區(qū)的產(chǎn)能發(fā)揮率有較為明顯的正相關(guān)(南北水泥價差拉大，會導(dǎo)致北方水泥的開工率上升，繼而又導(dǎo)致價差縮小)。但考慮到本輪北方地區(qū)水泥企業(yè)的開工率受到政策壓制，跨區(qū)域的運輸成本也在逐年上升，跨區(qū)域的沖擊應(yīng)該有限。

　　其次存量產(chǎn)能方面，需要關(guān)注兩個變化，一是放水冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)情況，我們預(yù)計2019年具備復(fù)產(chǎn)點火條件的產(chǎn)線萬重箱，有冷修計劃的產(chǎn)線萬重箱，綜合考慮新建、冷修、復(fù)產(chǎn)的情況，2019年行業(yè)產(chǎn)能預(yù)計僅凈增加162萬重箱；二是行業(yè)產(chǎn)能中心往南轉(zhuǎn)移，南方市場的壓力在增大。在建的15條產(chǎn)線條為北方地區(qū)產(chǎn)線條主要位于浙江、福建、四川、廣西。同時2018年華中地區(qū)產(chǎn)能首次超過河北沙河地區(qū)。

　　優(yōu)質(zhì)裝飾建材公司2018年均遭遇“滑鐵盧”，主要來自房地產(chǎn)周期的影響——房地產(chǎn)周期從基本面和估值兩個方面雙向影響裝飾建材公司股價表現(xiàn)，體現(xiàn)為戴維斯雙殺和雙擊；2019年有望開啟新周期起點，等待中線布局機會，房地產(chǎn)銷售面積增速何時見底是最重要的觀測指標，預(yù)計2019年二季度有望迎來布局點。

　　地產(chǎn)行業(yè)每隔一段時間(2-4年不等)都會經(jīng)歷一輪周期輪回，其周期性波動會對裝飾建材(地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈)公司帶來戴維斯雙殺和雙擊(業(yè)績和估值雙重影響)，使得無論中長期成長多優(yōu)秀的公司，其股價中短期都會有周期性波動，而且這種波動無論是從持續(xù)時間(至少半年以上)還是幅度(高的時候可以達到79%)來看都挺大，我們必須要去做這種擇時判斷。

　　房地產(chǎn)銷售面積增速是最重要的擇時判斷指標，以下行周期為例，一方面它同時影響地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游和下游公司的估值；另一方面它影響地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游公司的業(yè)績，上游公司的影響會更加滯后，但是對于成長性較好的優(yōu)質(zhì)公司而言，就算增速滯后影響，只要業(yè)績不出現(xiàn)負增長(下滑)，則殺估值階段結(jié)束后，股價也大概率見底了，所以下行周期找底。

　　房地產(chǎn)銷售面積對于當下而言，2018年由于房地產(chǎn)銷售進入下行周期，裝飾建材公司整體估值受到壓制，整體股價開始回落(從基本面來看，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游公司的業(yè)績已經(jīng)開始受到負面影響，比如兔寶寶、偉星新材；雖然地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上游公司業(yè)績目前還沒體現(xiàn)，但從歷史經(jīng)驗來看，業(yè)績增速下行也是必然的事情)。

　　到目前時點我們需要從兩個層面來考慮，對于偉星新材、北新建材、東方雨虹、兔寶寶而言，一方面從中長期來看，它們所處行業(yè)的競爭格局、自身的競爭力都沒有改變，而目前估值也都處于歷史底部區(qū)域(北新建材PB(MQR)在1.6倍以內(nèi)基本就是底部區(qū)域，目前1.85倍；東方雨虹PS(TTM)在1.9倍以內(nèi)基本就是底部區(qū)域，目前1.63倍；兔寶寶PE(TTM)在20倍以內(nèi)基本就是底部區(qū)域，目前13倍)，從中長期來看已處于低估水平，偉星新材PS(TTM)在3.7倍是中樞水平，目前是4.4倍，考慮到公司凈利潤率和ROE持續(xù)提升，其估值中樞也有所上升；另一方面從周期擇時來看，目前房地產(chǎn)銷售仍處于下行周期，根據(jù)我公司地產(chǎn)小組的判斷，房地產(chǎn)銷售增速2019年二季度大概率能見底，那個時候?qū)⒂瓉砀玫牟季贮c。

　　藥用玻璃行業(yè)在政策驅(qū)動下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望升級，從行業(yè)格局來看，龍頭公司無論是規(guī)模、產(chǎn)品品類、技術(shù)和成本都遙遙領(lǐng)先于競爭對手，而對于下游藥企而言，更換上游供應(yīng)商的試錯成本高，客戶黏性強，公司護城河寬。對標國際，發(fā)展空間依然很大。

　　與水泥、玻璃及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的建材公司相比，玻纖下游領(lǐng)域廣泛而分散，行業(yè)的短期需求受地產(chǎn)周期的影響較小，預(yù)計仍將繼續(xù)保持旺盛態(tài)勢(從歷史經(jīng)驗來看，只有出現(xiàn)了全球性質(zhì)較大的經(jīng)濟危機，玻纖需求才可能負增長)，并且由于玻纖產(chǎn)品的優(yōu)異性能及高性價比，中長期具備較大的增長空間。玻璃纖維結(jié)構(gòu)分化明顯，新增產(chǎn)能沖擊對第一梯隊公司沖擊有限，而對于內(nèi)生改善明顯的企業(yè)，預(yù)計增長確定性依然很強。

　　石英玻璃高端領(lǐng)域高景氣，龍頭公司加速進口替代。未來2-3年來看，電子級高端石英材料將保持景氣持續(xù)上行趨勢，國產(chǎn)龍頭企業(yè)將迎來趕超海外石英龍頭的發(fā)展良機(海外競爭對手石英均不是核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)體量占比較低)，目前已開始積極加速擴產(chǎn)，將為中期持續(xù)成長奠定基礎(chǔ)。